Después del Retirada de la opa de Euronext por parte de Allfunds en 2023Cuando estaba valorado en 5.500 millones de euros, el supermercado del fondo de inversión español venía explorando su venta entre los principales gestores bursátiles.

Ahora la oferta de la Deutsche Börse por el 100% incluye 5,3 mil millones, es decir, 200 millones de euros menos que entonces. Pero el contexto macroeconómico y financiero ha cambiado mucho desde ese momento.

Allfunds debutó en bolsa en 2021 con una valoración inicial de 7.250 millones. En sus primeros meses registró una cotización bursátil de más de 11.500 millones. Pero desde 2022, cuando las tasas de interés aumentaron drásticamente y las empresas de tecnología sufrieron un gran golpe, la empresa ha ido arrastramiento en el parquet holandés.

La reversión de Euronext se explica por una diligencia debida insatisfactorio y el castigo por su actuación que le infligieron los inversores tras anunciar su intento de opa sobre el gigante de los fondos español. Aunque numerosas voces en el mercado afirman que el fundador y ex director general de Allfunds, juan alcarazPerseguía una transacción de unos 9.000 millones de euros, siendo el principal freno al apretón de manos.

Muy lejos de lo que Euronext estaba dispuesto a pagar… y de lo que ofrece hoy la Deutsche Börse.

Pero Alcaraz ya no es el director general de Allfunds desde el pasado verano. lo ha reemplazado Annabelle PrimaveraLlegada del HSBC. Alcaraz asumió un papel de asesor durante doce meses para garantizar una transición sin problemas, pero las decisiones clave ahora dependen de Spring y la junta directiva.

Presión de Hellman y Friedman

Según ha podido saber EL ESPAÑOL-Invertia por fuentes relacionadas con Allfunds, su nueva consejera delegada no tiene ningún incentivo para vender el banco mayorista en su contrato. Pero está abierta a cualquier escenario y los directivos y ejecutivos que la rodean ven con buenos ojos el funcionamiento de la Deutsche Börse.

De hecho, la corriente interna mayoritaria es que «Es hora de vender». Y tienes que hacerlo como un solo paquete, sin dividir negocios.

Su participación accionaria está controlada en un 35,9% por LHC3 Limited (un consorcio de Hellman & Friedman y el fondo soberano de Singapur, GIC), y en un 12,7% BNP Paribas. Su flotación libre sube hasta el 50,8%, después de que Credit Suisse vendiera su 8,6% antes de ser rescatado por UBS.

«Si se anuncia esto es porque lo tienen amarrado», afirma una fuente interna de Allfunds. Otra fuente del grupo alega que «Hellman & Friedman, el principal accionista, ha completado su ciclo inversor y necesita vender, y no creo que permita dos ‘no’ después de la ruptura con Euronext hace dos años». Sin Alcaraz por el medio, el planteamiento es más amistoso.

La propuesta de la Deutsche Börse, por ahora no vinculante y sujeta a varias condiciones previas, contempla un pago de 8,80 euros por acción de Allfunds, consistente en 4,30 euros en efectivo y 4,30 euros en nuevas acciones del Grupo Deutsche Börse, más un dividendo permitido para el ejercicio 2025 de 0,20 euros por acción de Allfunds.

Se espera que la fusión del Deutsche Börse Group y Allfunds se lleve a cabo mediante un acuerdo de empresa conjunta (esquema de arreglo) de conformidad con el artículo 26 de la Ley de Sociedades del Reino Unido de 2006, ya que Allfunds es una sociedad anónima.

Calificaciones

En este sentido, Meta Gestión valora positivamente la oferta de Deutsche Börse por Allfunds, una de las posiciones de la cartera de su fondo Metavalor: «Consideramos razonable la posibilidad de un escenario corporativo como el anunciado, especialmente tras el cambio de equipo gestor».

Aunque Santiago Moro, director general de Metagestión, reconoce que «la prima no es excesiva» y que «Hubiéramos preferido una contraprestación enteramente en efectivo.» Al mismo tiempo, «dado el perfil de la Deutsche Börse – que integra Clearstream en su estructura -, apreciamos un cierto grado de incertidumbre regulatoria. Esto podría provocar que el precio de Allfunds se mantenga temporalmente por debajo del precio ofrecido en la opa», anticipa.

El jueves, tras conocer la noticia, las acciones de Allfunds se dispararon más de un 22%, pero el viernes cayeron un 0,7%, hasta los 8,06 euros por título.

Gabriela Orille, experta en finanzas y asesora de Onyze y Denarius Finance, considera que «esta opa no se trata sólo de comprar una empresa, sino de asegurar el futuro del sector». «Es la obra que revela lo que realmente está sucediendo en la industria financiera en 2025: consolidación global, búsqueda de eficiencia tecnológica y guerra por los ingresos por comisiones a largo plazo», añade.

Porque, en su opinión, «en un sector donde la volatilidad es la norma, unos ingresos estables, como los del negocio de distribución de fondos, son oro puro». Y Allfunds cumple con todo eso, apostando por la tecnología y abriendo nuevos negocios como activos alternativos privados o fondos cotizados en bolsa (ETF).

La nota discordante la pone el Deutsche Bank, que cree que Allfunds puede valer a largo plazo más que el precio de la oferta pública de adquisición de la Deutsche Börse. Sin embargo, también advierte de que, si esta operación no se materializa, habría riesgos para la firma española dada la «incertidumbre corporativa».