La cifra a la que nadie mira: España emitirá este año casi 280.000 millones de deuda y no pasa nada – Domingo Soriano
El Tesoro Público español emitirá este año 278.448 millones. E intentará colocarlos en los mercados financieros al menor coste posible.
No lo decimos nosotros. Tampoco es el vaticinio de un periodista catastrófico o que quiera meterle un golpe en el ojo a Carlos Corps. Esta es la cifra oficial anunciada por el Ministerio de Economía hace apenas unos días. Como cada enero, El Tesoro publicó su Estrategia de Financiación para 2025 (aquí, el documento). Y casi como cada año, el anuncio ha pasado prácticamente desapercibido. No fue así entre 2010 y 2015. En aquel momento, especialmente en el periodo 2010-2012, cada movimiento del Tesoro, cada emisión de deuda, cada cambio en la prima de riesgo, se miraba con lupa. Había dudas sobre la capacidad del Estado español para financiarse y pocas cifras importaban más.
Ya no. En Libre Mercado sí creemos que es relevante. De hecho, en opinión de este columnista, es el documento más importante del año. Pero estamos bastante solos en esto. tener detrás primo de zumosol del Banco Central Europeo, que se va a preocupar por el coste de la financiación o por si dentro de quince días tendremos la primera emisión de bonos. Sí, además, se colocan todos sin mayores problemas.
Quizás por eso el otro día alardeó el ministro de Economía tras el Consejo de Ministros. El titular del comunicado oficial decía «El Tesoro sitúa las necesidades de financiación en 2025 en 60 mil millones, con flexibilidad para la reconstrucción y relanzamiento de la zona afectada por la DANA». ¿60 mil millones? Nada, solo minucias.
Empezamos el artículo hablando de más de 278.000 millones, pero Economía sólo destaca 60.000. ¿Y el resto? Eso es refinanciar. Es decir, el Tesoro emitirá un total de 278.448 millones. Ésa es la cantidad real de letras y bonos que se llevarán al mercado. Pero en realidad 218.448 millones corresponden a refinanciación: es decir, deuda que vence a lo largo de 2025 y que no vamos a amortizar (eso ni siquiera se plantea). Y damos por sentado que alguien nos comprará. Patada vamos. Por este motivo, porque ningún ministro presta atención a la refinanciación (ni el Cuerpo ni sus predecesores lo han hecho) Por eso solo hablamos de los 60.000 millones, que es la nueva deuda, que corresponde al déficit del año que entramos.
las preguntas
Algunas consideraciones al respecto:
1 – Esos 278.448 millones suponen un récord de emisiones. Al menos en términos nominales, aunque no en relación al PIB, que es lo único que le importa al Gobierno. Nunca antes el Estado español había emitido más deuda en un solo año (o, dicho de otro modo, nunca antes habíamos necesitado más compradores dispuestos a adquirir nuestros bonos y letras).
2 – Respecto a la peligro potencial, no estamos mucho mejor ahora que en 2012. Al menos en lo que podríamos hacer. El optimismo de Body, como el de los ministros que le precedieron en la última década, se basa en una realidad objetiva: la cuestión de la deuda es ahora un acontecimiento mucho más tranquilo que en 2012. Ya no hay dudas sobre si colocaremos o no las cartas y bonificaciones. Y el coste puede variar algo al alza o a la baja en función de la política de tipos del BCE, pero en ningún caso el cambio será dramático en el corto plazo.
Todo esto es verdad. Como también es cierto que nada de esto se debe a que España haya mejorado sustancialmente su posición. Lo que ha pasado es que el BCE (que es como decir el resto de miembros de la Eurozona) nos apoya. Eso es lo que cambió después de las famosas palabras de Mario Draghi en el verano de 2012 (el ya mítico «cueste lo que cueste»). Y cuando decimos que el BCE nos apoya, lo que queremos decir es que el resto de países de la Eurozona lo hacen.
Pero, ¿Y si dejaran de apoyarnos? Me dirán que eso no va a pasar. Ni siquiera estamos hablando de un riesgo real de ruptura de la Eurozona (algo que, por otra parte, puede surgir en cualquier momento). Si las tensiones en el club de la moneda única aumentaran un poco, ya tendríamos problemas. Imaginemos que el coste de las nuevas emisiones de deuda aumenta entre 40 y 50 puntos básicos. ¿Cuánto significaría eso para un país que tiene que invertir casi 280.000 millones este año?
Nuevamente, estoy seguro de que el Ministro Corps pondría cara de disgusto si leyera esto. Ese puchero de «no nos pongamos catastróficos, sí» El economista acaba de decirnos que somos la economía que mejor lo hace». El problema aquí es que, en términos talebanos (de Nassim Nicholas Taleb, el tipo que mejor explica los riesgos en el mundo), estamos en una situación extremadamente frágil. No controlamos nuestro destino, como lo hace ningún agente que esté muy endeudado y necesite refinanciar constantemente. Por muy bien que te vayan las cosas, siempre estás en manos de quien tiene que prestarte el dinero una y otra vez. ¿Es normal que no pase nada? Hasta que suceda. Dentro de unas semanas, por ejemplo, hay elecciones en Alemania y todos los sondeos anticipan un resultado histórico para los euroescépticos. se me ocurren Unos escenarios en los que las cosas se ponen muy complicadas para España. Ni siquiera hace falta un cambio radical de política por parte del BCE, un par de declaraciones agresivas del nuevo Ministro de Finanzas alemán contra los países del Sur… y ya estamos en problemas.
3 – ¿Quién tiene nuestra deuda? No sabemos con nombre y apellido. Pero según las estadísticas que maneja el Tesoro, el 44,1% son no residentes (sobre todo los grandes fondos de renta fija extranjeros; ahora celebramos que acudan a las rondas de financiación pero, si vuelve la crisis, volverán a convertirse en especuladores, personas sin escrúpulos que aprietan el soga); el 27,4% está en manos del Banco de España (que es quien ejecuta la política del BCE en nuestro país); y el resto, el 28,5%, de residentes (de nuevo, especialmente, el sector financiero y los grandes fondos).
El Tesoro está encantado porque ese 27,4% en manos del Banco de España supone una rebaja sustancial respecto al 33,4% de 2022. Es la nueva política del BCE: soltar lastre poco a poco. Pero esto significa que (1) si las cosas se complican en los mercados financieros, se supone que este apoyo del BCE ya no será como el de los últimos años, en los que el coste de la financiación bajó entre otras cosas porque todo el mundo sabía que papá Draghi y Mamá Lagarde siempre estaban ahí para comprar lo que sobraba; y (2) estamos hablando de una cifra (27%) que sigue siendo muy elevada. Hasta la crisis de 2010-2012, la tenencia de deuda pública por parte del Banco de España (BCE) era nominal. De nuevo, fragilidad y dependencia de otros (en este caso, nuestros socios de la eurozona).
4 – Finalmente, la gran pregunta: ¿De qué sirve todo este crecimiento del que presume el Gobierno, en lo realmente importante?
Esta es la más grave de todas las cifras conocidas esta semana. Desde 2015, España está creciendo. Es cierto que la situación del español medio no es nada del otro mundo (las cifras per cápita no son nada buenas, por muchos vídeos promocionales que publique Corp), pero no es menos cierto que el PIB está creciendo e incluso más aún en términos nominales. También es cierto que teníamos el paréntesis del covid. Y, por último, es innegable que la inflación ha sido una bendición para el Gobierno, que ha visto cómo se ha reducido el peso de la deuda sobre el PIB sin tener que hacer ningún esfuerzo.
Pero aun así, debemos preguntarnos cómo pudimos haber perdido la oportunidad de reconstruir verdaderamente nuestras finanzas públicas. Porque hemos despilfarrado y lo seguimos haciendo con constancia y determinación. ¿60 mil millones de nuevas emisiones netas? Y lo anunciamos como si fuera una gran noticia. Somos adictos al déficit y al gasto. ¿Qué más da mientras nos refinancien y el coste de la deuda siga bajo control?, pensarán algunos. Otros miramos todo el dinero que se destina a pagar intereses cada año (más de 40.000 millones al año) y nos preguntamos qué pasará el día que cambie la situación en el mercado.
No estamos haciendo los deberes y lo hemos confiado todo a la suerte y a lo que decidan los demás. Por ahora nos hemos estado salvando. Por tanto, el año que viene volveremos a batir otro récord de emisiones. Y nadie prestará atención a la estrategia de financiación del Tesoro. Vamos colocando todo sin problemas ¿no?
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