Durante demasiado tiempo, la historia dominante fue simple: inflación transitoria, deuda sostenible, crecimiento inclusivo. Una ficción que permitió a los bancos centrales mantener tipos reales negativos mientras los gobiernos hicieron de los déficits fiscales su nuevo dogma de fe.

Pero Los bonos, que olvidan todo y no perdonan nada, han comenzado a exigir explicaciones. Y primas. Porque lo que está sobre la mesa es un cóctel que ningún comprador razonable aceptaría sin demanda Adelante Orientación por debajo del tipo neutral, y los gobiernos se embarcaron en una orgía de gasto público financiado, por supuesto, con más deuda.

El exceso de déficit está desbordando la capacidad del mercado para absorber la deuda sin pedir algo a cambio

El resultado es un desequilibrio obvio entre la oferta de bonos y la demanda de demanda real a largo plazo. En otras palabras, el exceso de déficit está desbordando la capacidad del mercado para absorber la deuda sin pedir algo a cambio.

Estados Unidos planea transmitir más de dos mil millones de dólares netos en deuda este año. Alemania, tan disciplinada en los discursos como LAX en los presupuestos, mantiene un plan de inversión pública y transición energética que excede los 500,000 millones de euros hasta 2027. Pero la pregunta incómoda es: ¿quién comprará todo esto?

Durante años, la respuesta fue China y Japón. La primera, acumulando reservas para estabilizar su moneda y financiar su expansión externa. El segundo, reciclar su gigantesco excedente por cuenta corriente. Dos países que financian gran parte del déficit estadounidense de mastodoncia. China reduce discretamente su exposición a los bonos del Tesoro al tiempo que canaliza sus excedentes hacia proyectos geopolíticos más alineados con sus intereses estratégicos. Y Japón, con el saldo del banco central saturado de deuda propia, tiene un margen cada vez más limitado para financiar el exceso fiscal de sus socios occidentales. Por lo tanto es el comprador marginal, ese inversor que hasta ahora aceptó Rendimientos Real negativo a cambio de estabilidad, el que se preocupa.

Lo que está sucediendo es un ajuste de precios, pero también de expectativas. El mercado dice alto y claro que los tiempos de dinero gratis han terminado. Eso Las economías avanzadas no pueden financiar déficit estructurales con deuda perpetua sin costo. Y, sobre todo, que si desea colocar una deuda larga en un entorno de inflación persistente sin una narrativa de disciplina creíble, tendremos que pagarla.

El mercado dice alto y claro que los tiempos de dinero gratis han terminado

Sin embargo, lo más sorprendente no es la ira del mercado de bonos, sino la calma de los activos de riesgo. Las bolsas, como máximo. Crédito, sin tensiones relevantes. La valoración multiplica, tocando niveles que implican un mundo sin tipos. Como si el costo de capital no hubiera cambiado, como si el mundo no tuviera que absorber en los próximos trimestres la mayor emisión neta de la deuda soberana en décadas. Todo esto sin una política monetaria que diga lo suficiente. La complacencia parece haberse mudado del bono a Equidadcon una rotación de riesgo más estética que real.

Y así lo estamos, con los gobiernos que gastan como si el financiamiento fuera bancos centrales infinitos que susurran a los mercados para no molestarlos, y un mercado de bonos que comienza a tener la cortesía de gritar lo que nadie quiere escuchar. No sabemos quién celebrará esta fiesta cuando llegue la factura. Porque en esta habitación llena de espejos rotos, donde todos sonríen pero nadie paga, lo único que está subiendo más que el Tiros Es escepticismo.