El informe destaca que el crecimiento positivo de los ingresos debería impulsar una recalificación al alza de las acciones tras la presentación de los resultados del tercer trimestre del año fiscal 2026.

Los analistas destacan que la actualización de KPI de diciembre/3T publicada por Zegona presenta como aspectos positivos clave una inflexión en el crecimiento de los ingresos (hasta +1%) y Márgenes de flujo de caja libre bruto (FCF) que se mantienen sólidos.

A nivel comercial, la evolución de los clientes sigue siendo positiva tanto en banda ancha fija (2,59 millones, +3.000) como en líneas móviles de contrato (+5.000 hasta 10.155 millones).

Los ingresos trimestrales, de 923 millones de euros, crecieron un 1,1% interanual, un hito que Canaccord considera no debe subestimarse, ya que durante muchos años Vodafone España fue un activo en declive en términos de ingresos, cediendo cuota de mercado a otros operadores.

Ahora es un negocio en crecimiento, dicen los analistas, a medida que la recuperación y la expansión de la base de suscriptores comienza a traducirse en crecimiento positivo de las ventas.

En términos de rentabilidad, el EBITDAaL ajustado de 313 millones de euros equivale a márgenes de aproximadamente el 34%, con márgenes de dos trimestres que se mantienen estables en alrededor del 37%. El FCF bruto (EBITDAaL menos Capex) alcanzó los 176 millones de euros, con un margen del 19%, y la compañía va camino de alcanzar márgenes del 21% para todo el año fiscal 2026.

Deuda neta

La deuda neta se sitúa en 3.300 millones de euros, con la dirección de Zegona apuntando a un objetivo de 3.200 millones a final de año. en línea con las estimaciones de consenso.

En cuanto a la evaluación, Canaccord señala que la reclasificación aún debe avanzar. A pesar del reciente repunte, la acción cotiza a 16x EV/FCF para el año fiscal 2027, lo que supone un descuento del 15% al ​​20% respecto a los operadores de telecomunicaciones europeos cotizados comparables, incluidos los otros grandes operadores de España: Telefónica (22x) y Orange (17x).

La firma de análisis considera que Zegona debería cotizar al menos en línea con sus comparables, alrededor de 18x-19x. El precio objetivo de £21,50 se basa en un múltiplo de 18x EV/FCF para el año fiscal 2027, al que se suman £1,5 por acción (400 millones de euros) por el valor de las participaciones minoritarias de Zegona en las empresas conjuntas PremiumFiber y FiberPass.