Reuters estimó que el sector de chips que cotiza en EE. UU. se recuperó alrededor 1,3 billones de dólares de capitalización en un solo día. Puede que haya sido una mera corrección o puede que haya sido una advertencia.

La próxima oferta pública inicial de SpaceX, ticker SPCX, llega justo cuando el mercado comienza a preguntarse si no hay demasiadas historias de IA pidiendo capital al mismo tiempo.

SpaceX es, por tanto, el caso perfecto para entender el dilema. No es una empresa cualquiera envuelta en una narrativa tecnológica. Es una empresa con activos reales y una posición competitiva que, en algunos segmentos, roza el monopolio operativo.

La presentación de la IPO a la que tuve acceso el viernes habla de un precio de colocación de 135 dólares, lo que implica la captación de unos 75.000 millones de dólares destinados a infraestructuras informáticas de IA, vehículos espaciales y constelaciones de satélites. No es una IPO para financiar una promesa. Es una oferta para financiar una arquitectura de poder.

La parte más fuerte de la historia está en el espacio y Starlink. SpaceX afirma haber realizado alrededor de 650 misiones, tener más de 9.600 satélites Starlink, operar en 164 países y tener alrededor de 10,3 millones de suscriptores. También presume de concentrar más del 80% de la masa enviada a órbita desde 2023 y de que Starlink representa alrededor del 75% de los satélites maniobrables activos en órbita. Son cifras extraordinarias, pero no absurdas dentro de la lógica de la empresa. Aquí no nos enfrentamos al humo. Nos enfrentamos a una escala, una integración vertical y una ventaja de costos que es difícil de replicar.

La presentación muestra unos ingresos de 10.400 millones en 2023, 14.000 millones en 2024 y 18.700 millones en 2025, con un EBITDA ajustado de 3.800, 5.400 y 6.600 millones respectivamente, que suponen márgenes tan sólidos como el 35% de media. Esto no hace que SpaceX sea automáticamente barato, pero sí lo separa del universo de empresas que sólo venden diapositivas.

La plataforma no está satisfecha con cohetes reutilizables, satélites e Internet global. Presenta a SpaceX como una plataforma integrada de espacio, conectividad e inteligencia artificial, con xAI, X, Grok, infraestructura informática, centros terrestres, chips propios e incluso computación orbital. La ambición es fascinante. También peligrosamente expansivo.

La propia empresa habla de un mercado direccionable cercano a los 5,7 billones de dólares a corto plazo y a los 28,5 billones de dólares cuando la IA desbloquee las aplicaciones empresariales. Esa cifra no debe leerse como un mercado capturable, sino como un recurso retórico. Es el tipo de número que en un roadshow sirve para ampliar la imaginación, no para valorar una acción.

Existe la frontera entre la realidad y la ficción. Es cierto que SpaceX domina los lanzamientos orbitales comerciales. Es cierto que Starlink ha convertido una capacidad industrial en una relación directa con millones de clientes. Es razonable pensar que nave espacial, Si alcanza la tasa prometida, puede reducir costos y abrir mercados que actualmente son marginales.

Pero es mucho menos verificable que SpaceX pueda ser simultáneamente líder en modelos de inteligencia artificial, infraestructura informática terrestre, informática orbital, chips propietarios, publicidad digital, suscripciones de consumidores y aplicaciones empresariales. En la presentación, La IA aparece como un multiplicador de todo.

En la evaluación, esto suele ser una señal de peligro. Cuando una empresa empieza a sumar mercados gigantes sin explicar qué parte captará, con qué márgenes y frente a quién, el inversor debe bajar el tono.

Mi lectura es que SpaceX no parece una burbuja vacía, pero puede salir a bolsa al precio de la perfección. Y eso es diferente. Una burbuja necesita que todo sea mentira. Un precio de perfección sólo requiere que La realidad llega más lentamente de lo que prometen las diapositivas.

La empresa tiene una ventaja industrial difícil de discutir, pero la valoración de mercado, cercana a los 1,75 billones de dólares, exige aceptar que SpaceX no sólo será la empresa que abaratará el acceso al espacio, sino una de las infraestructuras centrales de la economía de la IA. Ese salto intelectual es enorme. Puede que salga bien, pero no hay que comprarlo como si ya hubiera sucedido.

La comparación con Tesla es inevitable. Cuando Tesla salió a bolsa, muchos lo vieron como una epopeya absurda en una industria dominada por fabricantes europeos, estadounidenses y japoneses.

Durante años sus detractores tuvieron argumentos razonables. Entonces la empresa hizo algo que los mercados respetan mucho más que cualquier promesa. Tesla cotiza hoy al mismo múltiplo que parecía exorbitante cuando salió a bolsa, en comparación con sus comparables, pero el valor económico de sus ventas hoy es 1.000 veces mayor que hace 16 años y la mayoría de esos mismos comparables están sumidos en una crisis existencial.

En SpaceX, que debutará cotizando a 100 veces las ventas, muchos ven un paralelo realista. Tesla fabricó, escaló, bajó costes, creó una marca y obligó a todo el sector a moverse, revelando las miserias de la industria europea. SpaceX podría estar en una fase similar, pero con una diferencia decisiva. Tesla llegó al mercado antes de que el consenso creyera plenamente, mientras SpaceX puede hacerlo cuando muchos quieren creer demasiado. Esa es su grandeza. Y también su riesgo.