Mi respuesta, mucho más prosaica como todos los que están hechos de la óptica de los mercados, fue que lo que ha vivido en estos días es un llamado de atención. Llamada de atención que debe leerse más en los mercados y no tanto como que tendrá grandes consecuencias en el desarrollo de la IA. Puede ser que la entrada de los chinos en Liza, que, por cierto, nos ha atrapado a todos en fuera de juego, se traduzca de una manera un poco desafortunada se ha llamado democratización de la inteligencia artificial. Ya no será algo que, como se pensó hasta ahora, ampliará la brecha entre las grandes o muy grandes empresas que tienen recursos para invertir fuertes en IA, y el medio o pequeño que sale un poco con la lengua. Aunque va a ser un desarrollo de dos velocidades, el segundo probablemente debido a la aparición de la tecnología china, podrán ingresar al automóvil. Sin embargo, las caídas que vimos el lunes pasado son síntomas claros de que el mercado, o esta parte del mercado más relacionada con la inteligencia artificial, había puesto el precio de la perfección. Como señalé Howard Marks Y comentamos aquí hace unas semanas, descartó que solo podía continuar creciendo, y que no había una alternativa posible. Ha resultado no serlo. Siempre no es el caso. Lo que sucede que cuando sucede, sorprendentemente, nos lleva nuevamente con el pie cambiado.

Por lo tanto, es más que una expectativa. Y la irrupción de Veterano Es, o puede ser, lo que decepciona la duda. Puede convertirse en la aguja que hace clic en la burbuja que se ha inflado, ya que siempre pasa por un optimismo infundado. Si esto es así, las consecuencias para el mercado son muchas debido al enorme peso que muy pocos nombres tienen en los índices globales y, por supuesto, en los estadounidenses. La enorme concentración que actualmente se encuentra en un puñado de nombres es, sin duda, el mayor riesgo. Y su eventual corrección tiene consecuencias muy grandes para el mercado.

La clave es si hemos visto en estos días es el comienzo de algo u otra amenaza que no queda nada nuevamente.

La historia no se repite

Como casi todo lo que tiene que ver con las emociones y los mercados, KahnemanEl Premio Nobel de Economía lo explica muy claramente. Tenemos la idea de que la rentabilidad del mercado de valores estadounidense siempre ha sido superior al europeo porque esto es lo que ha sucedido en los últimos años. Pero esto no siempre ha sido así. Sin continuar, los primeros ocho años de este siglo, la rentabilidad del euro Stoxx en euros fue claramente mayor que la de los principales índices estadounidenses.

Lo anterior no tiene en cuenta la evolución del dólar, que es algo que un inversor europeo nunca debe olvidar porque su vida lo hace en euros. En ese período (1999-2007), el dólar perdió valor contra el euro, por lo que en esos ocho años el inversor europeo no solo no obtuvo la rentabilidad (discreta) del mercado de valores estadounidense en dólares, sino que también perdió dinero en euros.

De lo contrario dijo. Un inversor europeo, que cuenta en euros, obtuvo en los primeros ocho años de este milenio una rentabilidad positiva superior al 30%, mientras que si lo hizo en el mercado de valores estadounidense perdió entre 5% si invirtió en el S&P 500 o 10% Si lo hiciera en el índice tecnológico Nasdaq.

Y aún hay circunstancias más difíciles de explicar y que deberían ayudarnos a reflexionar en un momento como el actual. En un período más corto –2002-2007: los índices americanos aumentaron alrededor del 30% después de la fuerte caída que causó el pinchazo de la burbuja Puntocom. Nada mal. Sin embargo, miré Euros, que insiste, es la forma correcta de hacerlo cuando vives en euros, perdió un 20%. En ese período, el dólar se depreció significativamente frente al euro.

Y, al riesgo de contribución de la moneda local, se debe agregar el riesgo de tipo de cambio. Y aunque en un día, o un mes, el tipo de cambio no oscila mucho, en los 25 años de la vida euro, ha variado entre $ 0.8 y $ 1.6 por euro, con un promedio diario cercano a 1.2 dólares por euro. Una proporción de 2 a 1, que no es algo pequeño.

En los últimos años, el viento de cola en los índices estadounidenses nos ha llevado a pensar que es normal. Este es el comportamiento que podemos esperar en el futuro. Sin embargo, no es malo hacer estos ejercicios conmemorativos y luego no llamarnos. Esto no siempre ha sido así. Y no hemos vivido tanto que hemos vivido circunstancias que más de un inversor lo dejó con su aspecto perdido. Estas circunstancias probablemente no se repitan, pero pueden rima.

Anatomía de un mercado alcista

Una de las muchas enseñanzas de Howard Marks A lo que saben que somos muy aficionados a esta página, es la definición de las tres etapas de un ‘mercado alcista’. Es algo relevante porque en este momento nos sirve para hacer comparaciones útiles.

La primera etapa es lo que todos están perdidos. Se produce después de que la caída del mercado ha dejado a la mayoría de los inversores lamiendo heridas. En esa ansiedad, hay pocos capaces de tener una perspectiva suficiente y comprender que es precisamente justo después del momento más oscuro cuando amanece.

En la segunda etapa, después de un período en el que la economía y las empresas están bien, la mayoría comienza a aceptar que la mejora está teniendo lugar. No está muy extendido, sino un sentimiento que comienza a extenderse.

Y la última fase ocurre después de un período en el que la economía y las noticias han sido muy buenas, las bolsas han aumentado con fuerza y ​​la sensación generalizada es que las cosas solo pueden continuar mejorando.

No son definiciones especialmente sofisticadas y tienen más que ver con aspectos cualitativos que cuantitativos. Es más una percepción que una conclusión que podemos alcanzar con un Excel. Y sin embargo suenan bien.

En las circunstancias actuales del mercado, algunas conclusiones y más a la luz de los últimos eventos se pueden llegar intuitivamente. La bolsa americana está en su última fase. Eso en sí mismo no significa nada porque, como hemos visto en muchas ocasiones, las burbujas se pueden estirar mucho. Deepseek puede o no ser un llamado a la atención a medida que elaboramos.

Y en el otro extremo sería el mercado de valores europeo y más específicamente los españoles. Los españoles estarían entre la Fase 1 y 2. Aunque debe enfatizarse que aquellos que comienzan a tenerlo más claro son precisamente inversores internacionales. Los españoles son nuestros, regodeando en nuestras miserias que, como vemos, tienen poco que ver con la marcha de los mercados. El futuro no está escrito y ciertamente salimos de certezas. Pero creo que hay razones para ingresar al tren de la Bolsa de Valores Español que sin duda se ha ido pero que aún tiene una manera de caminar.