Los mercados afrontan una nueva semana con un calendario macro mucho más reducido, pero con el conflicto en Oriente Medio hirviendo y una ola de bancos centrales que han dado previsiones de inflación más altas.

La Fed revisa sus proyecciones macro

La Reserva Federal mantuvo las tasas de interés, pero informó proyecciones macro que pueden preocupar a los inversores y dejar la puerta abierta incluso a alguna subida de tipos, en lugar de los recortes solicitados por Trump. El impacto del conflicto en Medio Oriente ya se está reflejando en los modelos de los bancos centrales. En el caso de la Fed, el PCE esperado para 2026 se incrementó hasta el 2,7% frente al 2,4% que se había estimado en el último informe de proyecciones para el mes de diciembre. De hecho, el PCE subyacente incluso ha aumentado, porque los costos de la energía también afectan los costos de transporte, que se transmitirán al resto de bienes y servicios de la economía. En el caso de Estados Unidos también podría generar un poco más de crecimiento económico por el papel exportador energético del país y la Fed aumentó en una décima el crecimiento esperado. Sin embargo, Seguimos preocupados por los picos inflacionarios, que una vez finalizado el conflicto podrían provocar una nueva caída del dólar. De momento el dólar está siendo un activo refugio en el conflicto, en parte por su papel en el mercado energético, pero la dinámica que atravesaba antes del conflicto sigue vigente. Hablamos del ataque de Trump a la independencia de la Fed, de la incertidumbre sobre la verdadera política monetaria que aplicará Kevin Warsh (muy probable sucesor de Powell en apenas unos meses), de la elevada deuda pública y de una inflación que no alcanza los niveles objetivo.

El BCE sufre un cambio de planes

El BCE tiene un papel más complicado. Aunque la entidad se había librado de los problemas de inflación (salvo en algunos países como España), ahora se enfrenta a un escenario en el que la Zona Euro está completamente inmersa. La dependencia energética exterior de la Eurozona es muy importante y los altos precios de la energía frenan el crecimiento económico, el poder adquisitivo de los consumidores y la hoja de ruta que tenía el BCE. El organismo mantuvo los tipos de interés, pero redujo el crecimiento esperado para 2026 al 0,9% frente al 1,2% estimado en diciembre de 2025. Además, la inflación esperada era del 1,9%, pero ahora ya se sitúa en el 2,6% en el escenario base y podría incluso subir al 3,5% en el escenario adverso, que incluye una subida de los precios del crudo hasta los 119 dólares por barril para el Brent y unos 87 euros por MWh para el gas. Como los precios de la energía están referenciados en dólares y el euro se está depreciando frente al dólar, en el corto plazo podríamos estar en un círculo vicioso en el que la Zona Euro emerja como un gran perdedor junto con otros países asiáticos.

La guerra en Oriente Medio sigue enquistada

El conflicto en Oriente Medio sigue enquistado y aunque no se ha dado una fecha clara, parece que el mercado descuenta que estaremos ante un escenario bélico durante al menos 2 semanas más. Por ahora, Estados Unidos y otros países parecen estar mucho más dispuestos a escoltar barcos en el Estrecho de Ormuz para bajar los precios del petróleo y el gas. China parece seguir indecisa, a pesar de ser una de las mayores víctimas del bloqueo por ser uno de los países más dependientes de esta vía. Aunque la Agencia Internacional de Energía está coordinando la liberación de barriles de petróleo, los precios no han caído. Donald Trump ha amenazado a Irán con bombardear sus centrales eléctricas si no abre el estrecho en las próximas 48 horas, pero los mercados se muestran cautelosos. El problema de los ataques a instalaciones energéticas es que tienen un impacto temporal mayor que un simple cierre del estrecho, lo que podría dañar el suministro durante un período de tiempo más largo. La semana pasada esa línea se cruzó claramente y los precios de los activos reflejan precisamente la continuación de esa estrategia.

El oro no reacciona.

En todo este contexto, el oro sigue sin tener buenos resultados y está empezando a decepcionar a los inversores. El problema es que es un activo que no genera rentabilidad y la posibilidad de subidas de tipos de interés está en la mente de los inversores. Cabe señalar también que acumula varios años de importantes subidas y los inversores empiezan a plantearse un escenario en el que los estados vendan parte de sus reservas de oro para estabilizar sus monedas frente al dólar o incluso para invertir en defensa en un nuevo entorno global de mayores tensiones geopolíticas.

Eventos de la semana

Esta semana tendremos menos movimientos a nivel macro. El martes se conocerán los PMI de Europa y Estados Unidos, mientras que el miércoles veremos los datos de inflación del Reino Unido y las actas de la última reunión del Banco de Japón.

También tendremos algunas encuestas de confianza, como la IFO en Alemania el miércoles y la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan el viernes.