Precisamente, la fórmula de la Oferta de Adquisición Pública (OPA) es la que permite no solo tomar el control de una compañía por otra que ofrece una prima interesante a sus accionistas, sino también absorber todos los elementos orgánicos, estructurales y comerciales.

Todo esto para aprovechar las sinergias, limpiar todo lo que dificulta y generar una entidad más grande y más capitalizada, con mayores músculos financieros que dar estabilidad y profundidad al mercado financiero y, por lo tanto, más rentable para el accionista.

De todas las combinaciones posibles de medidas que el gobierno podría tomar, lo más inesperado es optar directamente por prohibir la fusión en el sentido más estricto, evitando la aparición de sinergias operativas, reducir los costos, desconsolidar algunos activos menos interesantes y, sobre todo, crear un «datos» único para un «datos» únicos para Redice su oferta de productos y servicios para cazar nuevos clientes y mercados.

Preveniendo la absorción completa, BBVA está en una salida difícil, ya que si la operación continúa (y siempre que logre el porcentaje mínimo de aceptación de los accionistas de Sabadell) debe aceptar posponer el beneficio de la fusión al menos 3 años mientras se ejecuta con el costo explícito de la compra de las acciones de Sabadell.

¿Qué dirán los accionistas de Banco Banco? ¿Estarán dispuestos a asumir el costo actual a cambio de beneficios futuros inciertos (aunque probables) en los que ¿El gobierno reserva una especie de ‘Put’ que no se conoce muy bien a dónde podría ir?

Veremos cuál es la reacción de las dos entidades involucradas (BBVA y Sabadell), pero especialmente la opinión de los reguladores tendrá que ser vistos, ya que si la operación se lleva a cabo en los términos aprobados por el gobierno, puede conducir a cuatro problemas principales:

1. Competencia, dado que cualquier decisión, producto o campaña puede interpretarse como el abuso de la posición de dominio en segmentos donde ambos bancos tienen ventajas competitivas, como la banca comercial, los sistemas de pagos electrónicos o la gestión de activos, entre otros.

2. Una relación de eficiencia fugaz en su lectura como grupo debido a la duplicidad de las estructuras, algo que va en contra de la tendencia de que los bancos españoles siguen siendo muy buenos con relaciones de eficiencia alrededor o inferiores al 50%.

3. De regulación y supervisión macro y microproprudenciales con la alteración de las relaciones de capital y solvencia, colchones anticíclicos …

4. La política de compensación al accionista en un contexto en el que las instituciones financieras han aprovechado la oportunidad para «abrir el grifo» a través de acciones después de años de contención.

El problema legal en los reguladores nacionales y europeos no es menor. Será necesario reunir la opinión de los expertos en el campo.

Desde el lado económico-financiero, la conclusión más palpable es que el gobierno español ha colocado a la OPA en «nadie de tierra».

Si BBVA se retira, significará que su estrategia de crecimiento inorgánico en España ha fallado, lo que intentó Siga el camino tomado hace años por Caixabank en su operación de fusión con Bankia.

Por otro lado, si no se retira, enfrenta un escenario en el que necesariamente tendrá que ofrecer un precio que, al menos, tenga que revertir la prima negativa actual (-4% al final del martes 24) y que ser atractivo debería mejorarse en un 20%.

El gobierno le ha dado una importancia extraordinaria al darle un sentido político, territorial y social mucho más alto de lo que realmente corresponde a él.

En resumen, lo que aparentemente era una operación más con poco sentido financiero (en lugar de optar por una fusión transnacional europea, se decidió Mucho más alto que eso realmente corresponde, con un alto costo en términos de certeza legal.

Es cierto que la intervención pública es inevitable (y en la mayoría de los casos deseables) en el sector bancario, dado que ningún otro puede crear dinero y que a cambio de esto debe estar sujeto a una regulación estricta.

Pero una cosa es esta y otra muy diferente es desmontar una OPA sin su parte.