«¡Matilde, Matilde, que he comprado Telefónicas!, gritaba por teléfono un eufórico José Luis López Vázquez a una ficticia mujer en el anuncio del primer gran proceso de apertura de capital de una gran empresa al ahorro popular. La campaña caló tan hondo que las acciones de la Compañía Telefónica Nacional de España pasaron a ser conocidas popularmente como «Matildes». Todo un hito en la historia económica nacional, ya que, por primera vez, las clases medias podían acceder a la compra de acciones en Bolsa. Tal fue el furor que, en ocho años (entre 1965 y 1973), la capitalización bursátil de Telefónica pasó de 20.000 millones de las antiguas pesetas (120 millones de euros) a unos 85.000 millones (511 millones de euros), dada la gran cantidad de inversores que acudieron a dicha oferta atraídos por las acciones que eran más rentables que la deuda pública.

Aunque técnicamente las célebres «Matildes» no constituyeron una OPV en sentido estricto, ya que el Estado mantuvo el control, en la práctica, aquellas emisiones a través de ampliaciones de capital anticiparon varias décadas el fenómeno que después protagonizarían las grandes privatizaciones de los años noventa y sentaron las bases del llamado capitalismo popular. Jubilados, funcionarios, autónomos y familias compraron acciones de empresas que hasta entonces habían pertenecido al Estado. Telefónica, Repsol, Endesa, Argentaria o Tabacalera, dejando de ser patrimonio público para convertirse en propiedad de millones de ciudadanos.

Las privatizaciones de los años noventa, por las que el Estado ingresó más de 41.000 millones de pesetas (246 millones de euros), no fueron únicamente una de las mayores transformaciones económicas de la España moderna. Por primera vez, una parte significativa de los ahorros de las familias se canalizaba directamente hacia los mercados de capitales, instaurándose una cultura inversora que convirtió a millones de españoles en accionistas.

Juan Flames, consejero delegado de Bolsas y Mercados Españoles (BME), suele recordar un dato que resume bien en interés por la Bolsa en aquella época. Y es que las familias llegaron a ser «propietarias» en 1998 de más de un tercio del mercado (35,1%) .

Treinta años después, aquella generación de accionistas prácticamente ha desaparecido, convirtiendo al inversor minorista en una auténtica especie en peligro de extinción. A cierre del ejercicio 2024, la participación de los particulares había descendido al 15,8%, lo que supone una caída de seis décimas frente al año anterior y marca un mínimo histórico de los últimos 32 años, según el último informe sobre la propiedad de las acciones cotizadas elaborado por el Servicio de Estudios de BME.

Paradoja: familias más ricas que nunca

Sin duda, se trata de una paradoja, ya que las familias españolas son hoy más ricas que nunca desde el punto de vista financiero. La riqueza financiera neta de los hogares alcanzó en 2025 los 2,645 billones de euros, equivalente al 156,8% del PIB, un récord histórico, mientras que los activos financieros de las familias superan ya los 3,4 billones de euros, según datos del Banco de España.

Al mismo tiempo, los depósitos bancarios se sitúan en niveles nunca vistos. Los hogares acumulan más de un billón de euros en cuentas corrientes y depósitos, una montaña de ahorro que sigue creciendo. Sin embargo, este capital apenas llega a las empresas. María Logombardo, directora del Servicio de Estudios de BME, considera que sin una base relevante de accionistas particulares, la Bolsa pierde parte de su función como puente entre el ahorro de las familias y la financiación de las empresas, debilitando su conexión con la economía y la sociedad del propio país. «El problema no es que las familias no tengan ahorro o interés por la renta variable, sino que ahora canalizan ese dinero a través de intermediarios profesionales (fondos de inversión, planes de pensiones) en lugar de comprar acciones directamente y, a menudo, buscan destinos geográficos fuera de España», sostiene.

Y esta situación se produce mientras que el Ibex 35 devora resistencias técnicas y ya tiene en el punto de mira los 20.000 puntos, un rally alcista que se está viviendo sin las participacion del inversor minorista.

La transformación del accionariado español ha sido silenciosa, pero profunda. Así, durante las últimas tres décadas, la participación de familias, bancos o cajas de ahorro fue reduciéndose progresivamente mientras aumentaba el peso de los grandes inversores institucionales internacionales que, actualmente, han consolidado su posición como principales «amos» de la Bolsa española.

Internacional y sector público

Considerando el conjunto agregado de las empresas cotizadas, los inversores extranjeros controlan el 48,7% del capital y el 60% del valor del mercado, porcentaje que prácticamente sitúa a uno de cada dos euros invertidos en Bolsa bajo titularidad internacional. Las empresas no financieras poseen el 21,6%; la inversión colectiva, el 5,8% y la banca representa el 4%. Por su parte, el sector público acapara cada vez más protagonismo. Posee el 4,1% y alcanza su máximo en 27 años a través de entidades como la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI), Enairey el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), el Estado mantiene posiciones estratégicas en compañías clave como Aena, CaixaBank, Indra, Telefónica, Enagás y Redeia.

El predominio del capital extranjero resulta especialmente visible en las grandes compañías del Ibex 35, donde miles de fondos internacionales mantienen posiciones relevantes. Según datos recopilados por FactSet y recogidos por BME, más de 8.600 fondos privados participaban en el principal índice bursátil español al cierre del primer trimestre de 2025, con una valoración conjunta superior a los 207.000 millones de euros. BlackRock es el líder indiscutible con una inversión de 32.396 millones de euros, lo que representa el 15,63% de la capitalización total en manos de fondos institucionales privados del selectivo español. Siguen a la gestora de Larry Fink The Vanguard Group, con 22.989 millones y el 11,09% del total, y The Capital Group, con 14.393 millones y una proporción del 6,94%.

Por nacionalidad, Estados Unidos lidera con diferencia el ránking de los fondos privados (aporta el 45,6% del valor total), seguido de Reino Unido (21,1%). Mientras España representa el 3,3% de este «pastel» institucional.

Aparte de las gestoras privadas, destaca el Fondo Soberano de Noruega (Norges Bank) que, con 13.277 millones de euros invertidos se consolida como uno de los principales inversores individuales del país con participaciones muy significativas en el Ibex (en torno al 15%) en firmas como Repsol y Solaria.

La radiografía del accionariado español confirma, en definitiva, un cambio estructural en la composición del accionariado de las empresas. Pero ¿cuál es el motivo? Longobardo, apunta principalmente a la práctica desaparición de los tramos minoristas a través de Ofertas Públicas de Venta (OPV) de acciones. «En España, las salidas a Bolsa dirigidas al pequeño inversor se han reducido. Desde 2010, hemos tenido cinco salidas al Mercado Continuo que incluyeron un tramo minorista. Si hay menos ofertas diseñadas para estos inversores, lógicamente, disminuyen las oportunidades de acceso», señala.

Barrera normativa

A ello se suman barreras regulatorias y costes. «La normativa de protección al inversor (MiFID II) exige estrictas obligaciones a los bancos colocadores. Esto protege al usuario, pero hace que para los emisores sea mucho más complejo, costoso y arriesgado, reputacional y regulatoriamente, abrir la colocación a particulares en lugar de limitarse a institucionales», añade la directora del Servicio de Estudios de BME.

Este situación contrasta con la de otros mercados. Por ejemplo, en EE UU se reservó un 25% de la reciente salida a Bolsa de SpaceX a minoristas, e incluyó también un tramo en Europa. La respuesta del pequeño inversor fue masiva, con una demanda de alrededor de 100.000 millones de dólares, rebasando las previsiones. La oferta para particulares estuvo sobresuscrita varias veces, lo que demuestra que, cuando al particular se le da acceso y facilidades, la demanda existe.

La internacionalización del mercado español ha aportado ventajas evidentes, como más liquidez, mayor capacidad de financiación y acceso a capital global, pero también plantea interrogantes. Cuando las grandes compañías españolas generan beneficios y reparten dividendos, una parte creciente de esa riqueza termina fuera de nuestras fronteras. Y no son cantidades menores. Las empresas del Ibex atraviesan uno de los mejores ciclos de rentabilidad de los últimos años. La capitalización bursátil del mercado español superó recientemente el billón de euros y el índice acumula rentabilidades históricas que han disparado el patrimonio de quienes participan en los mercados.

Dependencia exterior

Además, hay que tener en cuenta que Europa afronta inversiones multimillonarias en inteligencia artificial, defensa, digitalización, infraestructuras y transición energética. Para financiarlas, hacen falta mercados de capitales profundos y capaces de movilizar el ahorro privado.

Por tanto, el regreso del inversor minorista es clave para equilibrar el ecosistema financiero por varias razones y, quizá, la fundamental esté orientada a reducir la dependencia exterior. «Depender en exceso de grandes fondos internacionales implica que la Bolsa pueda quedar expuesta a decisiones basadas en estrategias globales o sectoriales que no siempre coinciden con la lógica del ahorro doméstico», advierte Longobardo. Asimismo, señala que para que los minoristas regresen, hacen falta emisiones atractivas, procesos de salida a Bolsa más eficientes, una cuenta de ahorro que favorezca la inversión en el mercado, fiscalidad, todo eso dentro de un marco que preserve la protección del inversor sin cerrar, en la práctica, la puerta de acceso al mercado.

El «modelo sueco»

En este sentido, BME está impulsando iniciativas como las Cuentas de Ahorro-Inversión («modelo sueco»). Así, abogan por la creación de Planes Personales de Inversión (PPI) inspirados en las cuentas ISK suecas, un sistema que ofrece ventajas fiscales mediante una tributación simplificada y posibles exenciones, con el objetivo de canalizar el ahorro hacia la economía productiva.

Este modelo fiscal revolucionó el país nórdico hace una década, logrando que gran parte de la población canalizara sus ahorros hacia la Bolsa de forma natural. En el sistema tradicional actual, si un ciudadano español compra acciones y las vende con ganancias, debe tributar en su declaración de la renta un porcentaje notable por cada operación realizada. Esto exige un control burocrático tedioso, calcular costes de compraventa y enfrentarse a un freno fiscal cada vez que se quiere reestructurar la cartera. En contraste, el modelo inspirado en Suecia funciona como una especie de tarifa plana fiscal. El inversor no paga absolutamente nada por las plusvalías que genere ni por los dividendos que cobre mientras el dinero permanezca dentro de esa cuenta especial. En su lugar, el Estado aplica únicamente un impuesto anual mínimo sobre el valor total de la cartera. Es el equivalente a tener una hucha financiera donde se puede comprar, vender e intercambiar acciones de empresas tantas veces como se desee sin tener que rendir cuentas a Hacienda por cada pequeño movimiento. Solo al final del año se abona una cantidad muy baja por el patrimonio acumulado, lo que elimina de golpe el miedo a la declaración de la renta y permite que el capital crezca con mucha más fuerza gracias al interés compuesto.

Sin embargo, dar ventajas fiscales no sirve de nada si el proceso para comprar una simple acción requiere rellenar un dossier incomprensible. Por eso, el segundo pilar del plan se centra en la regulación, un terreno donde BME trabaja codo con codo con la CNMV y las instituciones europeas en el marco de la futura Unión de Ahorros e Inversiones. La meta aquí es rediseñar unas normas comunitarias que, bajo la loable premisa de proteger al consumidor, han terminado por blindar el mercado hasta volverlo inaccesible para el ciudadano medio.

En definitiva, este giro estratégico es una cuestión de soberanía económica. Cuando el tejido empresarial de un país se financia con el dinero de sus propios ciudadanos, la economía se vuelve mucho más resistente a los shocks externos, ya que el inversor local no huye ante el primer rumor geopolítico porque conoce de cerca las empresas de su entorno.

El viaje de la Bolsa española desde la era de las «Matildes» hasta el actual dominio de gigantes como BlackRock refleja una madurez financiera innegable, pero también una pérdida de arraigo local. Recuperar al inversor minorista no es solo una estrategia de mercado, sino también una apuesta firme por la soberanía, la estabilidad y el futuro de la propia economía nacional.