El ciclo estaba bajo control. Sin embargo, Las guerras tienen la costumbre de alterar el consenso e Irán, y sus aliados, conocían las consecuencias del caos.

El conflicto ha devuelto al petróleo al centro de la mesa geopolítica. Sabemos que lo verdaderamente relevante no es un mayor precio del crudo, sino entender por qué sube. No lo hace porque el mundo consuma más energía o porque haya un auge en la demanda global.

Lo hace porque el mercado empieza a temer que habrá menos oferta. El Estrecho de Ormuz –por donde transita cerca del 20% del petróleo comercializado en el mundo– reaparece como embotellamiento estratégico. Cuando el mercado teme la escasez, el precio deja de ser un signo de prosperidad y pasa a ser un signo de vulnerabilidad.

De ahí surge un error analítico que comienza a colarse en algunos comentarios, como interpretar que un aumento de la inflación provocado por El petróleo exige automáticamente un aumento de las tasas de interés. Esta lectura confunde dos fenómenos diferentes.

Combatir la inflación provocada por la escasez de oferta con política monetaria puede acabar agravando el problema ya que la energía es más cara y el crecimiento es más débil.

La inflación de los últimos años fue, en gran medida, inflación expansiva, alimentada por la demanda. Los extraordinarios estímulos fiscales, el ahorro acumulado después de la pandemia y un consumo sorprendentemente fuerte generaron una presión sobre los precios que podría moderarse con tasas de interés más altas.

Pero la inflación causada por un shock de oferta es otra cosa. Cuando el petróleo sube porque la oferta se vuelve incierta, Las tasas de interés apenas pueden resolver el problema.

No aparecen nuevos barriles porque suba el precio del dinero ni se desbloqueen las rutas marítimas con una política monetaria más restrictiva. Lo único que se está enfriando es la economía.

Combatir la inflación provocada por la escasez de oferta con política monetaria puede acabar agravando el problema ya que la energía es más cara y el crecimiento es más débil al mismo tiempo. Este es el keynesianismo que mata la economía y condena a Occidente.

Otro cambio interesante que empieza a vislumbrarse en este episodio no es en los precios ni en los tipos de interés. Está en dólares.

Y si el petróleo vuelve a convertirse en un campo de batalla monetaria, es posible que el verdadero impacto de esta crisis no se pueda medir en barriles o en inflación.

Durante medio siglo, el sistema energético internacional se ha basado en el hecho de que el petróleo se paga en dólares. Ese mecanismo –el llamado petrodólar– es uno de los pilares silenciosos del poder financiero de Estados Unidos.

Hoy en día, alrededor del 60% de las reservas oficiales del mundo todavía están denominadas en dólares y la gran mayoría del comercio internacional de petróleo se liquida en esa moneda. Esta doble condición ha permitido a Estados Unidos financiar déficits fiscales y externos durante décadas que Serían insostenibles para casi cualquier otra economía.

Pero las tensiones geopolíticas siempre introducen incentivos para reducir las dependencias. Si el comercio energético comienza a fragmentarse –debido a sanciones, bloqueos o nuevas alianzas estratégicas– algunos países pueden verse tentados a pagar por el petróleo en otras monedas.

Hoy sucede marginalmente. Pero los cambios estructurales rara vez comienzan con grandes anuncios; Comienzan con pequeñas excepciones que, con el tiempo, dejan de ser excepciones.

China es el caso más obvio. Es el mayor importador de petróleo del mundo y todavía posee alrededor de 750 mil millones de dólares en deuda del Tesoro estadounidense. China acumuló dólares porque su comercio exterior y su factura energética los requerían.

Pero si una parte importante de sus importaciones de energía comenzara a pagarse en yuanes, ese circuito comenzaría a romperse. La cuestión ya no sería monetaria, sino geopolítica.

Porque si China deja de reciclar los superávits comerciales en activos denominados en dólares, la pregunta es quién financiará el déficit estructural del Tesoro estadounidense. Durante décadas la respuesta ha tenido dos pilares claros: Asia en general y Japón en particular. Y Japón comienza a cambiar.

Después de años de tasas cercanas a cero, el Banco de Japón ha comenzado a normalizar su política monetaria. Si los ahorros japoneses encuentran rendimientos más atractivos en casa, parte del capital que históricamente ha financiado la deuda estadounidense podría comenzar a regresar. Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro, con alrededor de 1,1 billones de dólares, pero ese saldo ya está No parece tan inamovible como hace una década.

La pesadilla de Washington no sería un colapso repentino del dólar. Los grandes sistemas monetarios rara vez colapsan todos de golpe. El riesgo es algo más lento y mucho más difícil de gestionar si vemos una erosión gradual del monopolio del dólar en el comercio de energía. Un mundo en el que una parte del petróleo se pague en yuanes, otra en rublos y otra en monedas regionales de economías emergentes sería un mundo más fragmentado, pero probablemente más volátil.

Durante años, la ambición monetaria de los BRICS parecía más un eslogan que un proyecto real. Quien piense que esto es algo improvisado, teórico, que no forma parte del plan iraní de intervención occidental, no ha comprendido los últimos treinta años. Las guerras, sin embargo, Tienen una capacidad única para acelerar procesos que parecían improbables.

Y si el petróleo vuelve a convertirse en un campo de batalla monetaria, es posible que el verdadero impacto de esta crisis no se pueda medir en barriles o en inflación. Podría medirse en algo mucho más profundo, como la lenta erosión del privilegio financiero del dólar.